高度依赖“东风系”遭反噬，营收持续下滑，东实股份改制“后遗症”未消
来源 IPO日报
在国际通行的分类中，将汽车分为乘用车和商用车，比如货车、工程车辆等就属于商用车的范畴。近几年，商用车市场承压明显，持续低位徘徊。不过随着新能源市场火热，商用车也迎来了一定的回温。
其中，一家出身东风系的汽车零部件公司，东实汽车科技集团股份有限公司（下称“东实股份”）想要登陆创业板。此次IPO，公司拟募资17.98亿元，由国新证券保荐。
近期，东实股份给出了一轮问询回复。报告期内，公司营收持续下滑、高度依赖东风系、且存在一系列的改制后遗症。同时，面对新能源的进一步冲击，使得公司未来发展仍面临重重挑战。
改制“后遗症”
据招股书，东实股份是一家同时为商用车和乘用车进行大规模配套的汽车零部件专业生产厂商，产品主要包括商用车和乘用车车身、底盘、动力等三大系统零部件。多年来，东实股份“商乘并举”，围绕三大系统已形成门类较为齐全、产业链较为完整的汽车零部件产业体系。
招股书显示，截至目前，公司可供应汽车零部件产品达上万种，且拥有东风商用车、东风柳汽、东风本田、东风乘用车、长城汽车、岚图汽车等优质稳定的客户。
据悉，东实股份曾为东风汽车集团有限公司（下称“东风公司”）的厂办大集体企业，2017年完成改制后，公司实现了股权多元化，引入外部股东天汽模，并通过德盛16号实现员工持股。
目前，东实股份无实际控制人，德盛16号持有公司10800万股股份，占公司股本总额的60%，系公司控股股东。另外，天汽模、十堰产投持有公司5%以上股份，其中天汽模持有公司4500万股，占总股本的25%。
但2020年至2022年（下称“报告期”），公司的资产负债率处于较高水平，且存在一定的改制“后遗症”，为公司未来的发展埋下隐忧。
招股书显示，公司资产负债率分别为71.66%、72.03%及59.8%，远超同行平均水平。
报告期内，同行业可比公司资产负债率均值为40.75%、38.48%和40.22%，虽然公司在2022年资产负债率实现下调，但依旧超过同行均值20%左右。
具体来看，一方面，公司改制“后遗症”依旧未消，至今仍背负大笔历史账款，是导致公司资产负债率远超同行的重要因素。
公司在2017年改制时提出，为2017年9月30日改制基准日已退休、内部修养以及享有资格的已故职工遗属等人员提供持续福利，因此产生相关费用。
报告期内，公司因前述设定受益计划支付的金额分别为4931万元、4905万元和3878万元。截至2022年12月31日，公司因长期应付职工薪酬-设定受益计划的净负债为 4.22亿元。
不过，这只是公司负债的一部分。
在应付账款和应付票据方面，报告期内，公司应付票据分别为17.62亿元、13.29亿元、2.55亿元。同期，应付账款分别为12.4亿元、9.6亿元及9.7亿元，均处于较高水平。
营收持续下滑
另外，东实股份近几年的营收状况也不太乐观。
报告期内，公司营业收入逐年下降，分别为41.8亿元、39.64亿元及32.58亿元，年复合增长率为-11.71%。
同期，公司净利润也出现波动，报告期内，东实股份分别实现净利润为2.82亿元、2.93亿元及2.18亿元。
从整体行业来看，近年来，受益于宏观经济和整车制造行业持续发展带来的市场需求，我国汽车零部件产业规模不断扩大。2015年，我国汽车零部件规模以上企业（年营业收入2000万元以上）营业收入首次突破3万亿元。
2018年以来，受宏观经济和下游整车需求影响，我国汽车零部件行业出现一定波动，但整体规模仍保持在3.3万亿元以上。尤其2020年以来，虽受经济下行影响，我国汽车零部件行业仍实现逆势上涨，规模以上零部件企业营业收入持续增加，2021 年营业收入达4万亿元，同比增长达 12%。
同行可比上市公司近几年的营收数据印证了这一点。
报告期内，常青股份、联明股份的营收年复合增速都超过15%，分别为17.35%及16.27%，长华集团、华达科技与无锡振华的营收年复合增速也在10%之上。英利汽车增速较缓，仅为0.74%，但也呈增长趋势。
如此看来，在可比上市公司中，东实股份是唯一一家营收持续下滑的汽车零部件企业，这无疑会给公司此次IPO造成更大的挑战。
供血不足
导致公司报告期内业绩下滑的因素众多。公司对“东风系”客户的高度依赖但其近年来的供血不足，加之近几年新能源技术的冲击，是东实股份业绩下滑的重要导火索。
首先，改制虽然已经完成多年，但公司似乎并未“断奶”，依旧存在对于“东风系”客户及东风公司的高度依赖。
据招股书，公司对“东风系”客户的销售收入分别为32.6亿元、29.8亿元及22.8亿元，占营收比重分别为78.84%、75.91%和70.96%，占比均超过70%。
其中，报告期内，东风公司是东实股份的第一大客户，来自东风公司的收入占当期主营业务收入的比例分别为65.24%、58.55%及47.14%，均在半数左右。
而对于公司与“东风系”的深度绑定，也引起了监管部门的关注，在首轮问询中，监管部门就公司与“东风系”客户合作的可持续性给予关注。
对此，东实股份在回复函中称，公司与“东风系”客户已形成了相互信任、相互合作、共同发展的稳定关系，双方合作是互相选择、双方共赢的结果，具有持续性。
但情况似乎没有公司所描述的那么乐观，结合东风公司近年来的发展来看，颇有些“泥菩萨过江，自身难保”的意味。
资料显示，东风公司目前是我国商用车市占率排名第二的企业（仅次于北汽福田），但近几年的发展却处于持续承压的状态中。
首先，东风公司近几年的销量却出现持续下滑，报告期内，总销量分别为286.83万辆、277.51万辆、246.45万辆。其中，商用车销量的出现明显下滑，分别为55.48万辆、52.26万辆及31.13万辆，下滑幅度较大。
然而，这一情况在今年还在继续，此前，东风公司发布2023年上半年财报，在营收同比增长2.9%的同时，商用车销量下滑至8%不到，净利润同比降幅约77%。
数据显示，东风公司的市场占有率正在逐年下滑，已从17%的高点下滑至不到8%。销量和市占率同步下滑，对于东风公司这样以卖车为核心业务的企业，打击是不言而喻的。
在东风公司销量下滑的同时，对于东实股份业务的支持也出现明显乏力。
报告期内，来自东风公司的采购额出现持续下滑，从2020年的26.94亿元下降至2022年的15.17亿元，对于公司的营收贡献比重也从2020年的65.24%下降至47.14%。
如果东风公司未来销量持续疲软，对于东实股份产品的采购预计会进一步下滑，那么这种高度依赖的“东风系”的业务模式，会使公司未来发展带来较大的不确定性。
挑战与机遇
另外，近几年来，新能源商用车赛道的发展愈发火热，对传统商用车的市场格局造成了较大影响。
其中，背靠吉利的吉利远程新能源商用车，凭借较早布局“绿色智能”的新一代商用车技术，实现“弯道超车”，迅速成长为中国新能源商用车第一品牌。
而据招股书，作为公司主要业务支撑的商用车零部件业务也受到冲击。报告期内，公司商用车零部件业务占主营业务收入的比例出现持续下滑，分别为79.01%、72.23%和45.04%。
具体来看，目前在商用车方面，新能源车型主要集中在微卡、轻卡、微客等车型，核心动力主要以纯电驱动和增程式电驱动为主，同时也出现氢能源动力系统等产品。
在应用方面，生鲜配送、商超配送等城配物流成为新能源商用车的“主战场”，能够在较大程度上兼顾运输时效与经营成本。
根据公司招股书披露的内容，东实股份也已经在进行新能源商用车零部件的业务布局。
但从具体数据来看，公司目前该业务的规模相对较小。
报告期内，公司新能源商用车零部件业务的各期收入分别为0.63亿元、1.90亿元及5.97亿元，相对于公司的营收总规模来看，新能源领域的业务尚处于探索阶段。
就整体行业来看，目前新能源商用车市场仍处在快速发展阶段，市场格局还远未形成，对于公司来说，挑战与机遇并存。
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