方正中期期货：热卷供需偏松 减产是条路
方正中期研究院 田欣沅
摘要：
上半年热卷整体呈现冲高回落，在强政策预期与弱现实中来回摆动，3季度仍在此框架内，但波动区间收窄，在下游需求显著好转前，预计4季度仍维持区间波动。
从供给端来看，前3季度产量同比增长，3季度产量增加影响市场对于产量“平控”预期，使得成材利润始终处于盈亏边缘，限于利润产量向上空间不大，叠加潜在产量控制，预计4季度产量将环比回落。
从需求端来看，前三季度来看，钢材消费多数处于，在淡季受宏观产业政策影响，预期偏好，交易乐观预期，在旺季受弱现实影响，预期推动的上涨重新回落至预期前甚至以下位置。分板块来看，家电、船舶等需求表现较好，但将季节性走弱；汽车由于基数原因，数据不差，尚有财政政策支持，4季度季节性走强，存上行驱动可能；出口因海外经济韧性，表现超预期，大量出口推动内外价差持续收缩，3季度起国内企业出口接单量下降，预计4季度延续回落态势。
如果9月到年底，产量维持同比不增，则需要需求环比增长2%以上，下半年出口环比降幅不超过30%，年底库存同比持平。旺季需求如未能兑现，则需要供给端减产实现平衡。总体而言，调节幅度在历史波动范围内，并不存在大的矛盾，但在偏高库存去化之前，钢企利润上方区间较窄。结合技术分析，热卷目前已经走出下行通道，进入中期筑底阶段。4季度价格主要运行区间预计在3500-4300。套利方面，目前已经实现此前做空卷螺差套利逻辑，仍可持有此头寸，但潜在空间相对有限，后续如需求转好，仍可等待低位做多卷螺差。
一、行情回顾
2023年上半年呈现震荡回落走势。1季度在政府回归经济主线，推升市场信心，下游淡季补库，叠加海外需求强于预期，阶段走高；随着原料进口政策调整，美国债务上限问题、海外加息等，内需恢复速率不及预期，供需矛盾累积，价格再度走低。上半年末随着美国债务上限等问题告一段落，在市场对财政刺激预期下，由于此前下跌调整，供需矛盾不深，黑色整体反弹。
进入7月后，国内政策暖风频吹，市场预期较好，此外供应端的“产量平控”预期博弈贯穿全月，实际现实较为平淡，现货受期货情绪影响较大，煤矿安全检查也一定程度带动期货情绪。8月随着铁水产量持续增加，市场共识从“政策平控”转为“市场平控”，钢材利润快速走低。8月上海地区热卷现货价格由4080元/吨下跌至3910元/吨附近，主力合约换月前，热卷基差在贴水50元/吨附近。
图1-1：热轧卷板主力连续合约走势
数据来源：同花顺iFinD、方正中期期货研究院
二、供给端
从国家统计局公布的产量数据来看，截止2023-07月，1-7月生铁累计产量52，891.90 万吨，同比变化3.50 %；全国1-7月粗钢累计产量62651.40 万吨，同比变化2.50 %；全国1-7月钢材累计产量78899.50 万吨，同比变化5.40 %。
具体到热卷来看，钢联数据显示，上半年周均产量310.3万吨/周，7月周均产量306.9万吨/吨，8月周均产量312.4万吨/周，环比增加5.5万吨/周，同比增加14万吨/周。产量增加的同时，对钢材利润产生负面影响，产量进一步增加动力相对不足。
图2-1：高炉开工率 图2-2：热卷周产量
数据来源：同花顺iFinD、Mysteel、 方正中期期货研究院 数据来源：同花顺iFinD、Mysteel、 方正中期期货研究院
三、需求端
（一）汽车行业
中汽协发布的最新数据显示，2023年1-7月，汽车产销分别完成1565万辆和1562.6万辆，同比分别增长7.4%和7.9%。其中7月汽车产销分别完成240.1万辆和238.7万辆，环比分别下降6.2%和9%，同比分别下降2.2%和1.4%。在去年同期高基数影响下，叠加传统车市淡季，产销节奏有所放缓，整体市场表现相对平淡。
1-7月，商用车产销225.3万辆和225.8万辆，同比分别增长16.9%和15.9%。其中7月，商用车产销分别完成28.6万辆和28.7万辆，环比分别下降16.4%和19%，同比分别增长17%和16.8%。出口方面，商用车出口6.6万辆，环比下降4.9%，同比增长36.2%，1-7月累计出口42.7万辆，同比增长32.5%。“企稳回升”仍是2023年中国商用车行业发展的主旋律，出口较为亮眼。
中汽协认为，7月国家发改委等13部门印发了《关于促进汽车消费的若千措施》，提出10条稳定和扩大汽车消费的具体举措预计伴随新一轮汽车促消费政策的实施落地，汽车消费潜力有望得到进-步释放。
图3-1：汽车年产量及同比 图3-2：汽车产量季节图
数据来源：中汽协、方正中期研究院整理 数据来源：Wind、方正中期研究院整理
（二）家电行业
根据国家统计局数据，截止2023年7月，空调累计产量16，348.00 万台，累计同比变化17.90 %；家用冰箱累计产量5，588.20 万台，累计同比变化13.80 %；家用洗衣机累计产量5641.4万台，累计同比变化19.9%；冷柜累计产量1440.9万台，累计同比变化5.2%。2月数据大幅增长主要是春季假期错位导致，内销增长趋势好于出口。
据产业在线数据显示，2023年9月空冰洗排产总量共计2299万台，较去年同期生产实绩下降2.1%。主要受内销拖累，出口市场表现相对较好。细分产品来看，9月家用空调排产1040万台，较去年同期实绩上涨0.9%；冰箱排产680万台，较去年同期实绩增长3.3%；洗衣机排产571万台，较去年同期生产实绩下降12.1%。空调方面，在7月末内销市场出现断崖式下滑后，部分企业由于8月高温休假，9月的生产计划仍然保持一定增长，但行业整体趋势呈现淡季特征。当下的生产动力主要依托于双十一促销和新冷年备货伏末终端市场或许还将有最后一波冲刺，如果终端没有大的提升下半年内销市场将面临一定的增长压力。
图3-3：三大家电耗钢量
数据来源：同花顺iFinD、Wind、方正中期研究院整理
（三）机械设备行业
2023年7月，我国挖掘机产量13237台，同比下降33.9%。2023年1-7月，我国挖掘机累计产量149767台，同比下降20.3%，降幅较1-6月扩大2.3个百分点。我国主要机械设备产量仅小型拖拉机实现增长，其余全部同比下滑。在内销不济的局面里，海外出口仍有增长，但增速持续放缓，产业内预计这一轮周期拐点位于2024年中期左右，2025年重新步入景气周期。
图3-4：挖掘机产量
数据来源：同花顺iFinD、Mysteel、 方正中期期货研究院
图3-5：机械设备产量增速
数据来源：同花顺iFinD、Mysteel、 方正中期期货研究院
（四）船舶行业
2023年7月累计新接船舶订单量4，476.00 万载重吨，累计同比变化74.00 %，中国手持船舶订单12790万载重吨，同比变化23.4%，2023年1-7月中国造船完工量累计2409万载重吨，同比变化15.5%。由于造船周期较长，2023年我国船企平均生产保障系数（手持订单量/近三年完工量平均值）约3.3年。据中国船舶工业行业协会预计，2023年全球造船完工量将保持在1亿载重吨的历史较高水平，中国造船完工量将突破4200万载重吨，同比增长超过10%。
图3-6：新接船舶订单量累计值及同比 图3-7：BDI指数走势
数据来源：同花顺iFinD、Mysteel、 方正中期期货研究院
（五）钢材进出口
根据中国海关总署的统计数据显示，2023年7月中国出口钢材730.8万吨，环比下降20.0万吨，同比增加63.7万吨；1-7月累计出口钢材5089.2万吨，同比增长27.9%。7月中国进口钢材67.8万吨，环比增加6.6万吨，同比下降11.1万吨；1-7月累计进口钢材441.9万吨，同比减少32.6%。1-7月累计出口热轧卷板1000万吨，同比增加58.9%。上半年出口大幅增加，推动内外价差持续收缩，3季度起国内企业出口接单量下降，预计短期出口或延续回落态势。
图3-8：钢材出口量及同比 图3-9：钢材进口量及同比
数据来源：同花顺iFinD、Mysteel、 方正中期期货研究院
四、出口预期下降 主动减产利于供需平衡
表4-1：热轧卷板供需平衡表
数据来源：同花顺iFinD、Mysteel、 方正中期期货研究院
从供给端来看，前3季度产量同比增长，3季度产量增加影响市场对于产量“平控”预期，使得成材利润始终处于盈亏边缘，限于利润产量向上空间不大，叠加潜在产量控制，预计4季度产量将环比回落。
从需求端来看，前三季度来看，钢材消费多数处于，在淡季受宏观产业政策影响，预期偏好，交易乐观预期，在旺季受弱现实影响，预期推动的上涨重新回落至预期前甚至以下位置。分板块来看，家电、船舶等需求表现较好，但将季节性走弱；汽车由于基数原因，数据不差，尚有财政政策支持，4季度季节性走强，存上行驱动可能；出口因海外经济韧性，表现超预期，大量出口推动内外价差持续收缩，3季度起国内企业出口接单量下降，预计4季度延续回落态势。
如果9月到年底，产量维持同比不增，则需要需求环比增长2%以上，下半年出口环比降幅不超过30%，年底库存同比持平。需求如实现不了，则需要供给端减产实现平衡。总体而言，调节幅度在历史波动范围内，并不存在大的矛盾，但在偏高库存去化之前，钢企利润上方区间较窄。
结合技术分析，热卷目前已经走出下行通道，进入中期筑底阶段。4季度价格主要运行区间预计在3500-4300。套利方面，目前已经实现此前做空卷螺差套利逻辑，仍可持有此头寸，但潜在空间相对有限，后续如需求转好，仍可等待低位做多卷螺差。
与本文知识相关的文章：
