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  23Q2收入8.2亿同增15.5%,归母净利0.4亿公司发布半年报,23Q2收入8.2亿同增15.5%,归母净利0.4亿同增1171%,扣非归母净利0.5亿同增721%;23H1公司收入15.6亿同增18.1%,归母净利0.8亿同增51.3%,扣非归母净利0.9亿同增357.2%,H1非经性损益主要系以套期保值为目的的远期外汇交易损失。

  品牌业务受益需求快速增长,箱包代工增速减缓。分业务,23H1公司代工业务收入12.6亿同增17.7%,占总营收的81%,其中箱包代工10.5亿同增6%,服装代工2.3亿同增179%;品牌业务收入2.9亿同增21%,占总营收的19%。

  收入端增长主要系国内自主品牌受益于终端出行需求恢复,同时由于部分代工客户处于去库存周期、IT类客户因全球PC出货量下滑而减少包配采购,代工业务增速放缓;利润端受益于渠道布局优化调整成效逐步显现,品牌业务盈利水平显著提升。

  23H1毛利率21.7%同减1.5pct,服装代工委外致毛利率减少23Q2毛利率21.6%,同比基本持平;23H1毛利率21.7%,同比减少1.5pct。

  分业务,代工业务毛利率20.6%,同减3pct,主要系公司服装代工业务大幅增长,而其主要系毛利率相对较低的委外生产模式,后续伴随公司推动自有服装产能建设,毛利率或有所改善;品牌业务毛利率26.5%,同增4pct。

  23Q2归母净利率4.9%同增4.5pct,23H1归母净利率4.8%同增1.1pct。23H1公司期间费率同减4.7pct,销售/管理/研发/财务费率及同比分别为6.3%(yoy-1.9pct)、6.3%(yoy-2.3pct)、1.9%(yoy-0.3pct)、0.2%(yoy-0.2pct),其中财务费用减少主要系汇兑收益增长所致。

  深化优质品牌客户合作,服装代工创造新增量公司坚持深耕优质品牌客户,进一步巩固优化与Nike、迪卡侬、VF、Puma、戴尔、惠普、华硕等客户的合作关系,并持续推进精益管理与数字化信息建设。

  一方面,公司依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势,不断提升工厂端制造工艺及创新能力,打造高标准的订单交付水平和交付品质,持续巩固公司在全球箱包代工市场的行业龙头地位;另一方面,将代工业务延伸至服装及面料生产制造领域,带来新增量。

  出行消费市场需求回暖,品牌业务收入及盈利水平双提升23H1国内出行消费市场回暖,公司紧抓机会,结合各渠道用户画像及属性特点,差异化布局产品矩阵,通过对各渠道精细化运营提升业务盈利水平;强化柔性供应机制,完善用户运营体系,进一步优化新品上市及老品迭代流程,达成快速反应、持续上新,品牌业务收入及毛利率水平显著提升。

更新盈利预测,维持“买入”评级

  公司持续巩固全球箱包代工龙头地位,2C品牌业务复苏显著,在海外需求承压背景下箱包代工收入仍保持韧性增长,同时服装代工业务快速增长,未来伴随委外比例减少,有望带动毛利率提升。我们更新并调整盈利预测,预计公司23-25年归母净利分别为1.5、2.1、2.6亿(23-24年前值分别为1.5、1.9亿),EPS分别为0.6、0.9、1.1元/股(23-24年前值分别为0.6、0.8元/股),对应PE分别为26、19、15X。

  风险提示:海外需求承压,原材料价格波动,客户集中度较高等风险。

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